摘要：近年来, 随着中国经济的快速发展, 各种金融行业如雨后春笋般纷纷涌现, 尤其是股票行业更是大多数投资者的理财选择, 所以研究组合投资理论在股票投资中的应用对于促进投资市场的稳健发展具有重要意义。本文从投资组合理论及发展历程出发, 探析投资组合理论在中国股票投资中的应用现状, 并为推进投资组合理论在股票投资中的应用提出个人的见解, 仅供参考。

　　关键词：投资组合; 股票市场; 系统风险;

　　1 投资组合理论概述及其发展历程

　　现代投资组合理论是由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论和行为金融学理论组成。这些理论在传统理论的基础上不断发展完善, 使投资市场发展的更加完整化, 科学化。马科维茨发表的《投资组合选择》是现代投资组合管理理论的开始, 他量化了风险和收益, 并建立了平均方差模型。由于平均方差模型需要计算到每一个的协方差矩阵比较烦琐, 1963年威廉·夏普提出了单一的因子模型, 与平均方差相比在计算协方差上省去很多复杂的步骤, 简单方便, 对投资组合的实际可行性有很大的促进作用。在单一因子模型后, 夏普和马森分别在1960年、1964年提出了资本资产定价模型 (CAPM) , 该模型不但为估测收益和风险提供了参考, 还是分析投资组合和评价绩效的重要依据。1976年罗斯在前人的基础上不断研究创新, 提出完善了资本资产定价模型, 该模型不但弥补了CAPM模型的缺陷完善了投资理论, 还直接促进指数组合分析方法在投资实践中的广泛应用。

　　1.1 均值—方差模型

　　平均方差模型是哈里·马科维茨在1952年提出的测量模型的风险, 这是数学统计方法首次应用于投资组合选择里。平均方差模型 (均值—方差模型) 表示投资者将在一定的时间内投资一定数量的基金, 需要从所有可能的投资组合选择开始, 投资者要在低风险和高收益之间取得最好的平衡。平均方差模型的目标函数:

　　限制条件:1=∑xi (允许卖空) 或1=∑xi xi≥0 (不允许卖空)

　　其中rp为组合收益, ri为第i只股票的收益, xi、xj为证券i、j的投资比例, 2 (Rp) 的组合方差 (总投资组合风险) , Cov (RI, Rj) , 用于两种证券的协方差。

　　1.2 资本资产定价模型

　　1964年美国学者夏普、林特尔、特里诺等人在资产组合理论和资本市场理论的基础上建立资本资产定价模型 (简称CAPM) , 奠定了市场价格理论的现代意义, 逐渐应用到投资决策中。资本资产定价模型假设所有的投资者都依据马科维茨投资组合进行投资选择, 假定在同样的预期收益和方差协方差, 投资者可自由借贷。基于这种假设, 在一定程度上风险补偿, 投资者应该得到更多回报。

　　资本资产定价模型的含义:证券的预期收益由无风险利率和风险溢价组成的。风险溢价的大小和β的大小成正比。贝塔系数越高风险越高, 补偿也就越高。

　　由资本资产定价模型得到每个证券的预期收益率等于无风险利率加上由β系数决定的风险溢价:

　　资本资产定价模型在资源配置中是一个重要的应用, 结合市场的现状选择相对应的资产组合减小市场风险获得更高的回报。

　　1.3 套利定价理论

　　套利定价理论是CAPM的延伸, 在均衡模型中, 其区别是基于因子模型。套利是市场均衡价格的行列式形式, 如果市场达不到均衡就不会有套利机会。这显然反映在套利定价理论和套利定价理论的假设中。线性多因素模型的一般表达为:r=a+B*F+ε。套利定价理论的基本机制是根据资产收益率的公式, 套利原则推导出资产的价格和均衡关系。它假设证券的回报率是由一系列行业和市场因素决定的, 当这两种证券的收益受某些因素影响时, 这两种证券的收益是有关联的。

　　2 投资组合理论在中国股票投资中的应用现状

　　2.1 中国股票投资市场的现状

　　经过近20年的发展, 中国的股市已经形成, 适应了我国特色道路的经济发展。虽然存在不足的地方, 但我们应该对中国股市进行正确的分析。中国股票市场的现状主要存在以下几个问题:

　　(1) 股票市场的定位错误。现在的股票市场投资者很少考虑长期价值投资, 大多只做短期投资。他们对股票市场的信息获取能力也比较弱从而导致市场的投资能力减弱, 出现过度投机的现象。此外, 中国的股票市场资本密集型少, 对于投资者来说, 股市显然缺乏信心。

　　(2) “政策市”和“圈钱”现象。中国的股票市场被称为“政策市”和“圈钱”。这些不良现象的存在使中国股票市场变的混乱不堪, 其发展速度也受到一定得限制, 所以中国的股票市场相关制度和规则还是有待加强。此外, 上市公司的“圈钱”行为并未得到有效遏制。近年来, 诸如“遗弃”事件对股东信心打击甚大, 这种行为也伤害了不少股民。

　　(3) 制度设备继续加强。“光大证券武隆事件”是股市持续强化的最好解释。中国现在的经济发展越来越好, 政府各种各样的政策和制度出台, 更是广大人民的福利。但是中国的股票市场还存在着很多的问题, 无论是内部还是外部都急需相关制度来规划和制约, 因此中国股票市场的制度设备需要继续加强。

　　(4) 股市出现IPO问题。近年来, 中国的IPO市场一直是世界上最大的。自2012以来, 市场的融资步伐与去年同期相比明显放缓, 市场状况不佳。在动荡的国际经济势下, A股市场处于全球股市下滑的最前沿, 与中国股市本身的内在弱点有关。

　　2.2 投资组合理论在中国股票市场中的现状

　　在中国投资市场的前十几年中, 投资组合理论基本处于引进阶段, 在现实生活中的应用非常少。究其原因主要有三个方面:一是当时我国市场规模太小, 存量数量少, 资产类别不够, 无法使用投资组合的方法。二是我国市场处于初级阶段, 人们的投机心态较为严重, 虚假现象严重, 投资组合的投资方式被完全忽略。三是因为大量的投资者对股市了解不够。

　　2000年左右是中国的上市企业的快速增长之前和之后的阶段, 虽然数量增加, 但上市企业的质量并没有提高, 股票市场的投资者主要存在于零售的形式。

　　2001年开始市场暴跌。同时, 开始积极倡导价值投资理念, 发展机构投资者, 机构投资者的国内数量开始大幅上升, 从业人员的素质也有了很大的改善。不仅是从业人员高度重视投资组合理论, 而且在中国的股票市场已经开始重视现代投资组合理论, 掀起现代投资组合投资高潮。

　　3 推进投资组合理论在股票投资中应用的对策与建议

　　3.1 完善股票市场的各项法律法规, 加强监管

　　对证券监管法律制度的完善, 虽然我国的证券监管法律体系日益完善, 包括法律、行政法规、部门规章、法律法规体系的四个层次的自律规则, 但中国的证券监管法律制度在总体和细节还有很多漏洞。要加强证券监管制度的重要性和完善。证券监管法的行政手段完善, 政府对证券市场的过度干预, 使证券市场的发展存在很多局限性。减少政府在市场中的干预, 尽量以市场为导向的监管模式和经济法律手段来取代政府的指令和过去的政策干预。除法律手段和行政手段外, 证券监管还具有经济手段、舆论导向等。我们可以利用它的积极作用, 发挥经济手段不可替代的潜力, 以舆论和法律的保护, 促进监管制度化、规范化的操作, 使舆论监督以确保其作用的充分发挥。

　　3.2 提高投资管理人员的运作水平

　　我国股票市场目前急切需要提高管理人员的专业水平, 通过加强管理, 培养人才, 建立高素质的管理队伍。首先要提高从业人员的素质水平, 要求从业人员必须要有良好的职业素养和职业道德, 建立严格的金融从业人员考试制度。其次要完善从业人员的行为准则和规范, 在选择从业人员方面要严格把控, 完善用人机制, 提高管理人员的管理效率。

　　3.3 推进国际化发展, 加强与国际投资市场的交流与合作

　　资本市场的国际化已成为全球经济发展的必然趋势, 虽然我国的证券市场发展不够完善, 还没有完全开放的A股的条件, 但是具有很大的发展前景, 市场的国际化也在逐步加强。尤其是进入21世纪我国的投资市场发展更为迅速, 证券投资基金、保险公司等机构的多元化发展局面也在开始蔓延。

　　推进国际化发展, 一方面加强与国际市场的合作, 通过引进外资, 增加我国风险投资业的资金来源, 促进股票市场的发展完善。另一方面, 引进学习国外先进的技术和管理模式, 促进投资观念、投资技术向创新性转变, 提高金融企业的执行力、经营能力和风险控制能力, 提高国际竞争力。

　　参考文献
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